格上理财解读A股连续2日下跌:市场波动率提升 个股选择是关键


格上理财解读A股连续2日下跌:市场波动率提升 个股选择是关键
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  连续两日A股市场下跌,如何解读?

  格上研究中心 张婷 董海博

  事件:昨天尾盘A股市场突然大幅下跌,今日继续大跌,盘中上证综指一度跌超2%,创业板指跌超4%,市场恐慌情绪再度出现,不过尾盘A股市场开启拉升,截至收盘,上证综指再度站上3300点,创业板指重回2600点上方,两市市场成交额为1.08万亿,北上资金净流出16.38亿元。

  很多投资者对昨日A股市场突然跳水感到疑惑,我们认为,直接触发因素在于昨日的金融数据均低于市场预期,社会融资总额、人民币贷款等都反映了实体经济的融资情况,低于预期引发了对经济的担忧以及对后期流动性收紧的担忧。

  那么,金融数据的不及预期会不会成为未来影响A股走势的主要矛盾呢?

  我们认为,从5月份以来,随着经济数据的逐渐企稳,为了打击资金空转套利,流动性的边际收紧就已经有所反应了,从之前高层表态和7月份的政治局会议可以看出,流动性释放从之前的“预防式大幅宽松”转向了“适度宽松,精准滴灌”。

  目前来看,十年期国债收益率以及银行间利率已经保持在一定水平,不再大幅上行,这说明当前利率水平是央行的合意区间,也就意味着短期利率不具备再度大幅上行的基础,另外,今年需要完成900万的新增就业,稳就业和保就业仍是重中之重,在没有有效完成任务之前,货币政策不会大幅转紧,仍会延续适度宽松的大方向。而7月金融数据虽然不及预期,但仍高于去年同期水平,保持在相对高位。

  其实,不仅仅近两日A股市场波动,在7月上旬A股市场大幅拉升之后,市场就进入了震荡阶段,上证综指基本上在3100-3400点区间震荡,这说明什么?

  1)市场波动率提升,反映出投资者对后续走势的分歧在加大;

  2)前期抱团很紧的科技医疗以及必需消费品等高估值板块,在中报逐渐披露的背景下,盈利不达预期的个股有回调的需求,从近期很多高位股回落也可以看出来;

  3)市场风格正在逐渐地再平衡,从上半年极度偏向科技医疗消费逐步向周期金融进行偏移,低估值的板块的优势逐步凸显;

  4)下半年市场逐步进入业绩兑现的阶段,指数的机会相对较小,更多体现在精选个股的超额阿尔法收益上面,因此下半年选股极其重要。

  目前很多投资者纠结的问题在于,今年以来A股市场涨幅较高,后期还会不会继续上行?上行的空间有多大?会不会有大的风险?

  我们认为,分析A股市场会不会继续上行,我们需要从更加全面的角度进行把握,也就是盈利增长、利率、风险偏好。

  从盈利来看,下半年经济逐步回升是较为确定的,这意味着企业盈利也会逐步好转,但由于财政以及货币政策的相对克制,经济更多会呈现弱复苏,内需基本上相对确定,不确定性来源于外需,如果全球经济恢复超预期,那么也会给我们带来一部分业绩惊喜。

  从利率来看,在今年经济任务有效完成之前,货币政策大幅收紧的概率很小,目前利率经过5月份以来的上行之后,基本稳定在了合理水平,利率也不存在大幅上行的基础,对估值的利空作用相对有限。

  从风险偏好来看,海外疫情二次反复、中美摩擦常态化以及货币政策的微调可能会对市场造成短期的扰动,但只要“盈利弱复苏+流动性维持宽松”的宏观环境没有发生实质性变化,市场就不会存在大的风险,目前整体向好的趋势逻辑并没有发生改变,短期的调整更多的是机会。

  那么,上行的空间有多大?

  我们认为,指数的机会相对有限,更多是震荡式上行甚至区间震荡,在估值不低以及流动性适度宽松的背景下,A股市场估值继续提升空间有限,更多转向真正业绩兑现的个股,个股之间的分化会继续加大,盈利估值匹配度好的个股更会受到资金的青睐。

  另外,前面提到了风格再平衡,那么,未来什么风格或者板块会主导市场呢?

  从过去一个月来看,涨幅居前的板块主要是国防军工、建筑材料、化工、电气设备、汽车、建筑装饰等等,随着经济数据的好转,这些基建产业链、地产产业链以及顺周期低估值板块逐步得到市场的青睐,而科技、传媒、电子一些高位股业绩不达预期有所回调,医药消费仍然有所表现,我们认为,市场已经朝着更加均衡的风格进行演绎了。风格以及板块的机会分析如下:

  1)新经济板块,计算机、电子、传媒、通信、医疗等板块的基本面盈利情况仍然相对占优,盈利继续回升,但之前市场对一些个股给的估值太高了,中报的业绩难以兑现如此高估值,造成部分强势个股回调,我们认为,这些板块估值提升的空间较小,更多需要业绩兑现,高估值需要高盈利进行匹配,个股分化加剧,选股难度加大,但仍具备投资机会,优质个股经过验证仍会受到资金的青睐。

  2)消费板块,必需消费品(白酒、调味品、饮料、食品等)的估值已经处于相对高位,但中报业绩披露之后,很多个股的盈利仍然较为稳定,未来仍具备投资价值,但潜在收益空间收窄;可选消费品(家具家电、汽车、休闲服务等),在经济数据逐渐好转的背景下,这些板块具备顺周期的边际好转空间,尤其是汽车可重点关注。

  3)低估值周期金融板块,基建产业链推动经济回升仍会持续,其中机械设备、电气设备、化工、建筑材料、装饰等行业的景气度大幅回升,基本面支撑力度较强,叠加估值较低,将成为接下来资金的重点挖掘领域。另外,金融、地产板块的估值很低,在经济回升的背景下,存在估值修复的空间。

  因此,针对目前的A股市场表现,我们提出以下几点建议:

  1)未来流动性回归合理充裕,利率大幅下行推动估值提升已经过去,叠加目前部分板块的估值已经处于历史高位,未来提升空间相对有限,收益来源更多来自个股盈利增速的兑现,因此,投资者要适当降低投资预期。

  2)市场的波动会较大,指数的机会相对有限,投资者要有承受一定波动的准备。

  3)下半年个股选择是关键,这是盈利主要来源,是否能选出优秀的基金经理管理的产品进行投资至关重要,建议配置灵活配置型基金或者重仓低估值板块的价值型基金。

  市场有风险,投资需谨慎。本内容表述仅供参考,不构成对任何人的投资建议。

责任编辑:石秀珍 SF183